建立利益冲突规避机制
成都大势管理顾问
上海证券交易所总经理张育军：建立利益冲突规避机制
上海证券交易所总经理张育军上周五在新股估值定价研讨会上表示，大力发展多层次资本市场，需要进一步推进发行制度改革。推进新股发行制度改革的核心，是要坚定不移地推进新股发行的市场化进程。他认为提高新股定价的有效性需做好三项工作，其中有必要在市场参与各方之间建立一个利益冲突的规避机制。
张育军表示，大力发展多层次资本市场，需要进一步推进发行制度改革。“如果没有新的发行方式的引进，我们就难以在多层次市场上取得进展。发行制度改革为多层次市场打开了空间，如果没有发行标准的调整，就不会有中小板、创业板市场。”他说。
对于新股发行的“三高”、破发等问题，张育军表示，这些现象既是市场进步的表现，也是今后需要改进的重要方面。“当前破发不是多了，而是少了，它反映的是市场正在发挥作用。包括香港市场在内的海外市场，每年的破发比例至少在50％左右。定价不是上市后上涨30％、50％才是对的，有人愿意买又有人愿意卖，从这个角度看，‘三高’问题实际上是‘存在即合理’。”
张育军说，推进新股发行制度改革，其核心是要坚定不移地推进新股发行的市场化进程。他认为，在提高新股定价的有效性方面，最主要的是要做三项工作。
一是要全方位提高市场参与各方估值定价的专业水准。目前，在新股定价当中，个别询价机构和保荐机构出价很随意，风险分析面面俱到但又不够深入。作为卖方，承销商把价格定得特别高可以理解，但作为买方，基金公司也在各种场合宣称某某企业80倍、100倍市盈率估值不高，这是很难理解的。这说明询价机构在专业水准、自我保护意识上还有很大的改进余地。以此来看，提高估值的专业素质和专业能力，是提高定价有效性的一个很重要的方面。
二是作为市场参与各方，有必要建立一个利益冲突的规避机制。如果保荐人没有利益规避机制，卖产品就容易把企业说得天花乱坠，买产品的基金公司责任心也不会太强，定价再高先报出去再说。“这是不合理的。因此，投行、保荐人利益规避机制的建立、完善十分必要。”张育军强调，只有建立真正的市场约束机制，才能使中介机构在估值定价时勤勉尽责、诚实守信，否则保荐机构、询价机构对企业的定价是草率的，投资者对企业给出的定价接受起来也会是草率的。
三是加强投资人教育。培养理性、专业、成熟、自律的投资人，仍是市场估值走向合理的关键。在张育军看来，只有市场参与各方变得更加专业、理性、成熟，市场的估值才能向着合理的方向逐步迈进。
上海证券交易所总经理张育军上周五在新股估值定价研讨会上表示，大力发展多层次资本市场，需要进一步推进发行制度改革。推进新股发行制度改革的核心，是要坚定不移地推进新股发行的市场化进程。他认为提高新股定价的有效性需做好三项工作，其中有必要在市场参与各方之间建立一个利益冲突的规避机制。
张育军表示，大力发展多层次资本市场，需要进一步推进发行制度改革。“如果没有新的发行方式的引进，我们就难以在多层次市场上取得进展。发行制度改革为多层次市场打开了空间，如果没有发行标准的调整，就不会有中小板、创业板市场。”他说。
对于新股发行的“三高”、破发等问题，张育军表示，这些现象既是市场进步的表现，也是今后需要改进的重要方面。“当前破发不是多了，而是少了，它反映的是市场正在发挥作用。包括香港市场在内的海外市场，每年的破发比例至少在50％左右。定价不是上市后上涨30％、50％才是对的，有人愿意买又有人愿意卖，从这个角度看，‘三高’问题实际上是‘存在即合理’。”
张育军说，推进新股发行制度改革，其核心是要坚定不移地推进新股发行的市场化进程。他认为，在提高新股定价的有效性方面，最主要的是要做三项工作。
一是要全方位提高市场参与各方估值定价的专业水准。目前，在新股定价当中，个别询价机构和保荐机构出价很随意，风险分析面面俱到但又不够深入。作为卖方，承销商把价格定得特别高可以理解，但作为买方，基金公司也在各种场合宣称某某企业80倍、100倍市盈率估值不高，这是很难理解的。这说明询价机构在专业水准、自我保护意识上还有很大的改进余地。以此来看，提高估值的专业素质和专业能力，是提高定价有效性的一个很重要的方面。
二是作为市场参与各方，有必要建立一个利益冲突的规避机制。如果保荐人没有利益规避机制，卖产品就容易把企业说得天花乱坠，买产品的基金公司责任心也不会太强，定价再高先报出去再说。“这是不合理的。因此，投行、保荐人利益规避机制的建立、完善十分必要。”张育军强调，只有建立真正的市场约束机制，才能使中介机构在估值定价时勤勉尽责、诚实守信，否则保荐机构、询价机构对企业的定价是草率的，投资者对企业给出的定价接受起来也会是草率的。
三是加强投资人教育。培养理性、专业、成熟、自律的投资人，仍是市场估值走向合理的关键。在张育军看来，只有市场参与各方变得更加专业、理性、成熟，市场的估值才能向着合理的方向逐步迈进。
